Ein lieber Kollege (Grüße gehen in die Schweiz) hat mir vor einigen Jahren die Aktie des Sensorherstellers LEM Holdings ans Herz gelegt. Seitdem verfolge ich den Titel und schaue mir in unregelmäßigen Abständen immer wieder mal an, wie es um das Unternehmen und den Aktienkurs steht.

Die Schweizer LEM Holding ist eigenen Angaben zufolge der Weltmarktführer bei Produkten zur Strom- und Spannungsmessung. Diese Lösungen sind von essenzieller Bedeutung für die verlässliche Funktionsweise von zahllosen Geräten und Anlagen. Hierbei spricht man von sogenannten missionskritischen Produkten.

Gleichzeitig vereinnahmen Sensoren, Spannungswandler & Co. von LEM einen vernachlässigbaren Anteil der Gesamtkosten der Produkte, die von LEM’s Endkunden hergestellt werden. Dadurch liegt der Fokus der Kunden nicht auf dem Preis, sondern auf der Funktion und Qualität dieser Sensoren und Wandler.

Beides sind Faktoren, die eine natürliche Preissetzungsmacht begünstigen. Die Schweizer verfügen also über gleich zwei meiner Lieblings-Burggrabenqualitäten.

Die Produkte, die man in Fabriken in der Schweiz, Bulgarien, Peking, Tokio und neuerdings auch in Malaysia herstellt, werden in verschiedensten Industrien verwendet und eingesetzt. U.a. in Zügen, Schweißrobotern, E-Autos und Ladestationen, Photovoltaikanlagen, Energiespeichern oder MRTs.

Getrieben durch diverse Trends steigt die Nachfrage nach Produkte von LEM fortlaufend. Ironischerweise ist es oftmals aber gerade die hohe Nachfrage, die Unternehmen in die Knie zwingt. In Windeseile werden Kapazitäten aufgebaut, welche man über hohe Kredite finanzieren muss. Fällt allerdings die Nachfrage kurzfristig dann doch schwächer aus, stolpern Unternehmen über die eigenen Expansionsvorhaben. Kapazitäten können nicht ausgelastet werden und lassen die Fixkosten in die Höhe schnellen. Der Gewinn bricht ein, die Finanzierung lässt sich nicht mehr schultern und nur noch eine Restrukturierung, bei der Aktionäre in der Regel in die Röhre schauen, und oftmals den Großteil ihres Kapitals verlieren, kann helfen.

Bei LEM scheint dieses Risiko überschaubar. Zwar hat man mit dem Bau der Fabrik in Malaysia Schulden aufnehmen müssen. Allerdings fallen diese im Vergleich zu den erzielten Gewinnen gering aus. Hier profitierte man auch davon, dass man den Fabrikbau ausgehend von einer nettoschuldenfreien Bilanz durchziehen konnte.

Alles in allem finden wir beim Unternehmen also eine stabile Bilanz vor, was zu einem großen Teil auch der Aktionärsstruktur geschuldet sein könnte.

Man produziert und vertreibt missionskritische Produkte, welche zudem beim Kunden in der Gesamtrechnung kaum ins Gewicht fallen – der perfekte Nährboden für eine Preissetzungsmacht. Das erklärt auch die auskömmlichen Margen, die man vorweist.

Während Wirtschaftskrisen können diese aber natürlich zwischenzeitlich leiden. Die eigenen Produktionskapazitäten, die man vorhält, würden in so einem Fall nicht unter Volllast laufen können. Die Fixkosten, welche man nicht so einfach reduzieren kann, würden dadurch auf den Stückkosten lasten und die Margen dämpfen.

Trotz alledem war man aber sogar während der Finanzkrise und danach folgenden Wirtschaftsabschwüngen stets profitabel.

Um meinen anfangs erwähnten Kollegen zu zitieren, wenn es um die technologische Führerschaft des Unternehmens geht: „Da kommt die Konkurrenz nicht nach, weder Hitachi, noch ABB.“

LEM muss die Konkurrenz nicht fürchten, weder asiatische Billigheimer noch etablierte Industriekonzerne, für welche die Nische, die LEM bewirtschaftet, zu klein ist, um hier wirtschaftliches Interesse zu haben.

Trotz der vielen Vorzüge sollten interessierte Investoren hier niemals vergessen, um welch zyklisches Monster es sich bei der Aktie handelt.

Von März 2020 bis Ende 2021 legte die Aktie zuerst um 220 Prozent zu, nur um im Anschluss um über 40 Prozent an Wert zu verlieren. Von 2018 bis 2020 verlor die Aktie zuvor ebenfalls über 50 Prozent an Wert, während der Finanzkrise stand ein Verlust von rund 80 Prozent zu Buche. Wer hier investiert, muss solche Schwankungen aushalten können.

61 Prozent der Produktionskapazitäten sollen sich einem NZZ-Bericht zufolge in China befinden. Die Expansion nach Malaysia war also ein wichtiger Schritt, um einerseits das China-Risiko zurückzufahren, andererseits trotzdem vom asiatischen Wachstum profitieren zu können. Der Ausstoß im dortigen Werk soll bzw. kann über die kommenden Jahre weiter gesteigert werden. Das hat positive Auswirkung auf die Lieferanten- sowie Abnehmermacht.

Die Lieferantenmacht kann man durch die breite geografische Aufstellung seiner Produktionsstätten sowie die Tatsache, dass man seine Produkte inhouse fertigt, zusätzlich mindern.

Die Abnehmermacht muss trotzdem mit vier von fünf Punkten klassifiziert werden, da das Geschäft stark zyklisch ist.

Dafür muss man sich über die Risiken der Substitution, der Branchenrivalen sowie potenzieller neuer Konkurrenten keine Sorgen machen.

Substitution ist deshalb irrelevant, da die Produkte heute und in zehn Jahren noch immer eine entscheidende Rolle in vielen Applikationen spielen werden.

Branchenrivalen können es mit LEM kaum aufnehmen, weil den Schweizern ein guter Ruf vorauseilt und dieser wichtiger ist als ein vermeintlich günstigerer Preis. Einen Punkt gibt es allerdings trotzdem, da man im chinesischen Markt in den Bereichen E-Mobility sowie Erneuerbare Energien zuletzt Marktanteile verloren hat.

Neue Konkurrenz ist durch LEM’s Burggrabenqualitäten ebenso wenig zu erwarten - auch weil es sich um eine Nische handelt, die zu klein für große Industriekonglomerate ist.