Die DWS ist ein führender Vermögensverwalter in Europa und die klare Nummer 1 in Deutschland. Seit einem Spin-off von der Deutschen Bank im Jahr 2018 notiert die Aktie an der Börse. 80 Prozent der Unternehmensanteile befinden sich aber nach wie vor in den Händen der Muttergesellschaft.

Die DWS verfügt über eine breite Palette an aktiv gemanagten Investmentfonds, ist über seine Xtrackers-Produktfamilie aber auch im ETF-Universum stark vertreten. Per drittem Quartal managte der Konzern 833 Milliarden Euro an Kundengeldern (Assets under management – AuM).

43 Prozent dieser Gelder stammen aus dem deutschen Heimatmarkt, 25 Prozent aus der Region EMEA (Europa, Mittlerer Osten, Afrika), 27 Prozent aus der Region Amerikas sowie fünf Prozent aus der Asien-Pazifik-Region. Der Vermögensverwalter ist also auch außerhalb der Landesgrenzen ein namhafter Player.

Aufgrund von Green-Washing-Anschuldigungen, welche der Aktie deutlich zugesetzt haben, musste im vergangenen Sommer der Vorstandsvorsitzende Asoka Wöhrmann seinen Posten räumen. Den Anschuldigungen zufolge habe der Vermgögensverwalter sich und seine Produkte wesentlich ‚grüner‘ dargestellt, als eigentlich gerechtfertigt gewesen wäre, was aber für die gesamte Branche alles andere als untypisch ist.

Stefan Hoops, gekommen von der Deutschen Bank, bekleidet seitdem den Posten des Vorstandsvorsitzenden und hat ehrgeizige Pläne für den Vermögensverwalter. Unter anderem möchte man das ETF-Geschäft in den USA massiv ausbauen und Platzhirschen wie Vanguard bei Nischenthemen die Stirn bieten.

Inzwischen hat sich die Aktie vom Skandal wieder erholt. Teuer ist der Titel aber nach wie vor nicht. Zudem besteht weiteres Potenzial. So stellt CEO Hoops 4,50 Euro Gewinn pro Aktie für das Jahr 2025 in Aussicht. Und 2024 möchte man eine Milliarde Euro an Sonderdividenden an die Aktionäre ausschütten, falls man bis dahin keine interessanten Übernahmekandidaten ausfindig gemacht hat. Wir werden sehen, ob der CEO Wort halten kann.

So oder so handelt es sich bei der aktuellen Bewertung um eine Gelegenheit. Bei einem KGV von knapp neun ist zumindest keinesfalls Euphorie eingepreist. Setzen wir ein ‚faires‘ KGV von zwölf bei diesem Wert und einen in Aussicht gestellten Gewinn von 4,50 Euro an, ergäbe sich ein Kursziel von 54 Euro. Potenzial bzw. eine ordentliche Sicherheitsmarge scheint also gegeben, sogar, wenn wir lediglich ein KGV von zehn ansetzen würden.

Dazu gesellt sich noch eine ausgesprochen attraktive Dividendenpolitik. Die Dividendenrendite beträgt derzeit rund sechs Prozent. Das kann sich sehen lassen. Auch die Aussicht auf die Sonderdividende im Jahr 2024 wirkt verlockend.

Bilanziell ist der Konzern gut aufgestellt, was aber auch dem Geschäftsmodell geschuldet ist. Schließlich fungiert man als Vermögensverwalter nur als Mittler zwischen Anlegern und den Kapitalmärkten, weshalb man keine besonderen kapitalintensiven Investitionen tätigen muss.

Da keine großen Investitionen ins laufende Geschäft vonnöten sind, ermöglicht dies auch eine hohe Profitabilität. Zudem möchte Neo-CEO Hoops bis 2025 jährlich 100 Millionen Euro einsparen. Davon sollen 70 Millionen Euro in Wachstumsprogramme reinvestiert werden.

Enttäuschend zeigt sich die Umsatzentwicklung, welche in den letzten Jahren bestenfalls stagnierte. Hier muss die DWS zwangsläufig ansetzen. Das ist auch der Grund, warum die US-amerikanischen Pendants, welche auch Wachstum vorweisen können, auch eine höhere Bewertung aufweisen.

Hier muss sich die Lage zwangsläufig verbessern, ansonsten wird die Aktie auch in Zukunft in einer breiten Seitwärtsbewegung verharren.

T. Rowe Price wurde bereits vor gut einem Jahr analysiert, ist zwar höher bewertet, dafür in den vergangenen Jahren aber auch stärker gewachsen.

Ansonsten handelt es sich hierbei um einen hart umkämpften Sektor, in welchem sich DWS gegenüber den Konkurrenten hinsichtlich des Zugewinns frischer Gelder sichtlich schwertut.

Die zuvor angesprochene Abhängigkeit von den Marktbewegungen wird an den Zahlen deutlich. Ende 2021 verwaltete man noch 928 Milliarden Euro, per drittem Quartal 2022 waren es schon nur mehr 833 Milliarden. Rund 100 Milliarden Euro weniger, die das Provisionsgeschäft negativ beeinflussen.

Aus gutem Grund reagieren Vermögensverwalter-Aktien so deutlich auf Börsencrashs.

In diesem reifen Markt wäre der Markteintritt für einen Neuling schwierig, neue Konkurrenten sind deshalb nicht zu erwarten. Dafür ist der Konkurrenzkampf zwischen den etablierten Vermögensverwaltern (Branche) umso härter. DWS muss sich mit einer Vielzahl an bekannten Gesellschaften wie T. Rowe Price, BlackRock und Flossbach von Storch messen.

Dafür muss man das Thema Substitution nicht fürchten, da man glücklicherweise bereits frühzeitig auf den ETF-Zug aufgesprungen ist.

Die Abhängigkeit von steigenden Märkten wird im Punkt Lieferanten abgebildet, während diese Abhängigkeit auch dafür sorgt, dass Kunden ihre Gelder insbesondere während Börsenkrisen abziehen können. Dieser Faktor findet sich beim Punkt Abnehmer wieder.