Wer sich nicht nur um möglichst großformatige Überschriften für den nächsten Katastrophenbericht kümmert, sondern wirklich mit Kapitalanlage zu tun hat, der interessiert sich in der Regel mehr für den Anleihenmarkt als für den Aktienmarkt.

Das geschieht nicht etwa aus dem Grunde, weil diese Anleger dort langfristig die größten Renditechancen sehen, sondern weil dieser Markt facettenreicher und für das Finanzsystem bedeutsamer ist als der Aktienmarkt. Allein die Spanne möglicher Anlageformen ist enorm und reicht von simplen Staats- und Unternehmenspapieren über inflationsindexierte Papiere bis hin zu Bonds mit derivativen Komponenten.

Die verschiedenen Segmente haben eine wichtige Signalfunktion. Der Vergleich der Renditen von Papieren verschiedener Kategorien, Qualitätsstufen und Laufzeiten vermittelt oft ein deutlich umfangreicheres Bild als der häufig größtenteils emotional getriebene Aktienmarkt.

In den letzten Jahren stellte der Anleihemarkt jedoch selbst die interessierteren Beobachter auf eine harte Probe. Die Renditen waren niedrig und die erwartete Zinswende ließ auf sich warten. Erst als auch viele vermeintlich konservative Anleger sich auf das alte „lang und schmutzig“-Spielchen eingelassen hatten, war der Weg für den Renditeanstieg und die einhergehenden Kursverluste frei.

„Lang und schmutzig“ ist am Anleihemarkt die Bezeichnung für die fragwürdige Strategie, Papiere mit langen Laufzeiten und gleichzeitig schlechter Qualität zu kaufen. Oft reicht die Begründung für diesen gefährlichen Weg nicht über ein „wir müssen doch irgendwo einen Risikoaufschlag vereinnahmen“ hinaus.

Die Frage, was die Bedeutung eines Risikoaufschlags sein könnte, und warum dieser bei Schrottpapieren besonders hoch war, stellte sich offenbar nicht jeder. Es gilt der alte Grundsatz: Wer mehr verdienen will, muss mehr Risiko eingehen, aber wer mehr Risiko eingeht verdient nicht zwingend mehr.

Die rasch erfolgte Veränderung des Renditeniveaus schmerzt nun viele umso mehr. Die folgende Grafik zeigt die Renditeveränderung deutscher Staatsanleihen nach Laufzeit seit Jahresende 2021. Der obere Teil der Abbildung enthält die Renditen nach Laufzeit. Die Balken im unteren Teil zeigen die jeweilige Veränderung seit Ende 2021. Bei den ganz kurzen Laufzeiten hat sich wegen der Schläfrigkeit der EZB bisher wenig getan. Bei Laufzeiten ab einem Jahr hingegen hat der Markt die Aufgabe der Zentralbank übernommen und zumindest einen ersten Schritt in Richtung angemessener Niveaus vollzogen.

Die Kehrseite der steigenden Renditen sind die sinkenden Kurse bereits ausstehender Anleihen. Wie hart es die Anleihenbesitzer seit Jahresbeginn getroffen hat zeigt die folgende Abbildung. Dargestellt sind die Kursveränderungen von deutschen Staatsanleihen und Papieren des Bundeslandes NRW mit verschiedenen Laufzeiten. Der bisher im historischen Vergleich prozentual zwar hohe, aber absolut noch sehr moderate Renditeanstieg führte bei langlaufenden Anleihen zu erheblichen Kursverlusten, die teils deutlich stärker ausfielen als am breiten Aktienmarkt.

Da sich neben den Zinsen auf Staatspapiere auch die Risikoprämien von Unternehmensanleihen ausgeweitet haben, fiel der Anstieg der Rendite bei diesen Papieren deutlich höher aus. Die entsprechenden Kursverluste der Unternehmenspapiere sehen in den verschiedenen Laufzeitbändern somit erheblich übler aus. Die folgende Grafik zeigt die entsprechende Darstellung für europäische Unternehmensanleihen mit Investment Grade Rating.

Das Positive an einem Renditeanstieg aber ist - wer hätte es gedacht - das daraus resultierende höhere Renditeniveau bei Neuanlagen. Die mittlere Rendite einer zehnjährigen Euro-Unternehmensanleihe mit Investment Grade Rating liegt mit 3,5 % derzeit rund zwei Prozentpunkte oberhalb der Bundrendite. Die Rendite dreijähriger US-Unternehmensanleihen mit Investment Grade Rating, also einer im Mittel sehr geringen Ausfallwahrscheinlichkeit, liegt derzeit bei 4,5 %, das sind etwa 1,4 Prozentpunkte Aufschlag gegenüber US-Staatspapieren mit gleicher Laufzeit.

Mit steigenden Renditen nimmt die relative Attraktivität von Anleihen im Vergleich zu anderen Anlagen wieder zu. Selbst wenn die Euro-Renditen manchen Privatanleger noch nicht hinter dem Ofen hervorlocken mögen, ist diese Entwicklung für den Gesamtmarkt von Bedeutung. Hohe Renditen auf Papiere mit fester Fälligkeit ziehen vermehrt institutionelle Anleger an. Das ist nachvollziehbar, mildert doch die Rendite die Folgen etwaiger weiterer Renditeanstiege ab. Mit den aktuellen Kennzahlen bei kurzen Laufzeiten können institutionelle Anleger vor allem in den USA schon wieder gut arbeiten.

Geht es mit den Renditen noch ein wenig nordwärts, dann sollte auch hierzulande nicht mehr jeder die Nase rümpfen, wenn das Thema Anleihen angesprochen wird. Stark steigende Renditen haben das Umfeld in wenigen Monaten spürbar verändert. Zudem neigen viele Menschen dazu, sowohl sehr gute als auch sehr schlechte Entwicklungen einfach dauerhaft in die Zukunft fortzuschreiben. Am Finanzmarkt ist das selten eine gute Idee. Zudem sind vermutlich bereits 4,5 % pro Jahr mehr als die meisten Privatanleger hierzulande in den letzten 20 Jahren pro Jahr verdient haben.