Nach Analysen eines Hidden Champions bzw. eines Infrastrukturkönigs widmen wir uns mit ConocoPhillips (Kürzel COP) einem Kunden genannter Unternehmen und gleichzeitig einem prominenten Player aus der Öl- und Gasindustrie.

Eine weitere Analyse eines Unternehmens aus der Branche hat gute Gründe. Einerseits das Sentiment, welches für den Ölsektor gerade pessimistisch, im besten Fall ignorant ausfällt. Das KI-Thema und die Stärke der bekannten Tech-Titel stiehlt den meisten anderen Branchen aktuell schlichtweg die Show.

Andererseits deutet sich eine – zumindest temporäre – Verschnaufpause bei Nvidia & Co. an. Die Neugewichtung des Nasdaq 100 könnte hier als Inizialzündung für eine Sektorrotation fungieren. In den letzen Monaten links liegen gelassene Branchen wie Öl und Gas oder auch der Pharma- bzw. Biotech-Bereich könnten davon profitieren.

Deshalb muss eine ConocoPhillips nun nicht von jetzt auf gleich steigen wie der Blitz. Wer in den nächsten Wochen damit beginnt, Positionen bei Unternehmen in der Branche bzw. ETFs auf selbigen aufzubauen, könnte mittel- bis langfristig aber viel Freude daran haben.

Wenn Interesse der Leserschaft besteht, kann ich demnächst auch einen weiteren Branchenwert analysieren, vielleicht auch einen europäischen wie Total, OMV oder BP. Lassen Sie mich dies gerne in den Kommentaren wissen.

Nun aber zu COP. Der Konzern gehört zum Who-is-Who der globalen Öl- und Gasindustrie und ist in der Exploration sowie Förderung von Öl und Gas tätig.

Die Bewertung von Rohstoffkonzernen ist immer so eine Sache. Wenn man es sich als Analyst einfach machen will, zieht man das aktuelle KGV von 8,6 als klares Kaufargument hervor.

Allerdings ergibt sich dieses aus der Marktkapitalisierung dividiert durch den Gewinn der letzten 12 Monate. Wer weiß aber schon, wo der Ölpreis in den nächsten 12 Monaten notieren wird? Sinkt dieser rapide, sinkt der Gewinn. Sinkt der Gewinn, steigt das KGV ‚über Nacht‘ deutlich an und vom vermeintlichen Schnäppchen ist nicht mehr viel übrig.

Wer hier investiert, muss also davon überzeugt sein, dass der Ölpreis mittel- bis langfristig mindestens stabil bleibt bzw. steigt. Entgegen dem werbewirksamen Getrommel für erneuerbare Energien bzw. deren Aufstieg zeigt angehängte Grafik klar, dass der Bedarf an Kohlewasserstoffen nach wie vor zunimmt.

Bisher war ich nie ein großer Freund des Ölsektors. Das liegt zum einen daran, da man vollständig vom Ölpreis abhängig ist. Manager von Ölmultis können einen noch so guten Job machen. Wenn der Ölpreis nicht mitspielt, bleibt es brotlose Kunst. Noch klarer gegen ein Engagement sprach für mich aber die durch die Bank zu hohe Verschuldung bei den Unternehmen aus der Branche.

Die Ölpreishausse der letzten Jahre hat den Unternehmensbilanzen aber sichtlich gutgetan. Heute sind viele Energieunternehmen bilanziell wesentlich stabiler aufgestellt als vor noch einigen Jahren.

So hat ConocoPhillips seine Nettoverschuldung von 24 Milliarden Dollar im Jahr 2016 auf inzwischen nur noch sieben Milliarden Dollar herunterfahren können.

Zudem hat das Unternehmen sein Geschäft in den letzten Jahren konsolidiert bzw. umgebaut. Krankende und teuer produzierende Assets wurden verkauft, Qualitäts-Assets gekauft. Mit dem Kauf von Concho Resources und Shell’s Permian-Assets (Ölquellen v.a. in Texas) im Jahr 2021 ist zwar kurzfristig die Verschuldung angestiegen. Allerdings konnte diese durch die vorteilhaften Ölpreise zügig reduziert werden.

Durch den Umbau konnte man die durchschnittlichen Produktionskosten deutlich senken. So verursacht die Produktion eines Fasses Öl heute nur noch 32 Dollar an Kosten. 2016 betrug die Kostenquote noch 40 Dollar.

Dadurch hat sich die Marge merklich erhöht und man kann auch mit niedrigeren Ölpreisen in den schwarzen Zahlen verbleiben.

Die Reserven konnte man gleichzeitig deutlich erhöhen. Diese reichen nun für über 30 Jahre. Noch 2016 waren es lediglich 18 Jahre. Hilfreich hierbei ist allerdings auch der höhere Ölpreis, welcher dazu führt, dass bisher unwirtschaftliche Ölquellen nun auch profitabel ausgeschlachtet werden können.

Das größte Problem von Rohstoffunternehmen ist die Abhängigkeit vom zugrundeliegenden Preis der verkauften Rohstoffe. Man kann sich nicht von seiner Konkurrenz abheben, denn das Produkt ist und bleibt dasselbe. Es gewinnt letzten Endes der, der am günstigsten liefert. Aus diesem Grund ist der Branchendruck hoch, die Etablierung eines Burggrabens ausgeschlossen.

Die größte Chance, jedoch auch das Hauptrisiko stellt ganz klar die Entwicklung der Öl- und Gaspreise dar. Da COP kein Hedging betreibt, nimmt der Konzern die Fluktuationen der Energiepreise 1:1 mit. Das bietet Chancen, bedeutet aber zugleich auch Risiken.

Der Ausbau des LNG-Portfolios bietet Chancen, sorgt aber auch für Risiken. Verzögerungen und Kostenexplosionen bei LNG-Projekten müssen einkalkuliert werden.

Für ein Eventrisiko sorgen schließlich mögliche Umweltkatastrophen, die von ConocoPhillips ausgehen.

Die mangelnde Möglichkeit, sich von seinen Konkurrenten zu unterscheiden, ruft eine maximale Branchenrivalität hervor, die Abhängigkeit vom Öl- und Gaspreis eine maximale Abnehmermacht.

Durch den Ausbau des LNG-Geschäfts ist man zudem von der Inflation bei Personal- und Rohstoffkosten abhängig. Allerdings, wenn die Preise von Rohstoffen auf breiter Front steigen, steigt in Folge dessen auch der Ölpreis, womit das Unternehmen auch wieder mehr Gewinn macht. Die Lieferantenseite wird deshalb mit nur zwei Punkten versehen.

Neue Konkurrenz ist im reifen Markt nicht zu befürchten. Die großen Konzerne sind dafür zu etabliert.

Das Substitutionsrisiko wird mit einem Punkt versehen. Über viele weitere Jahre wird der Bedarf an fossilen Energieträgern Bestand haben bzw. tendenziell sogar steigen.

Da der Konzern keinerlei Anstalten macht, sich abseits von fossilen Energieträgern breiter aufzustellen, wird beim Faktor Substitution ein Risikopunkt vergeben. Ob sich die Strategie auszahlt, wird sich zeigen.