Wie im letzten Beitrag geschrieben, folgen Aktienkurse auf lange Sicht stets der Gewinnentwicklung des zugrundeliegenden Unternehmens. Auf kurze Sicht hat jedoch das Sentiment die Macht über die Kurse, welche von Angst und Gier nach unten oder oben gezogen werden.

So sehr man diese Kurzsichtigkeit bejammern kann. Im Grunde stellt diese den idealen Nährboden für den Anlageerfolg von langfristig agierenden und kühl rechnenden Investoren dar.

Diese Kurzsichtigkeit bzw. ein komplett gecrashtes Anlegersentiment hat auch unseren heutigen Analysekandidaten ResMed zuletzt in die Knie gezwungen. Dazu später mehr.

ResMed ist ein Hersteller von medizinischem Equipment und den dazu passenden Softwarelösungen (u.a. Monitoring, Datenauswertung). Das Kernangebot umfasst mobile Beatmungsgeräte für zu Hause. Diese finden Anwendung bei Patienten mit Schlafapnoe, einer Krankheit, bei welcher die Atmung während des Schlafs regelmäßig kurzzeitig aussetzt.

Hierbei sorgen die sogenannten CPAP-Geräte über eine während des Schlafs angelegte Maske für einen Überdruck, wodurch die Atemwege offengehalten werden. Mit einer eigens entwickelten Unterkieferschiene ‚Narval‘ werden Patienten behandelt, die nicht mit den CPAP-Lösungen zurecht kommen.

Da die Krankheit einen regelrechten Rattenschwanz an weiteren Erkrankungen (Schlaganfälle, Herzerkrankungen, Depressionen) herbeiführen kann, hat die öffentliche Hand großes Interesse daran, die Lösungen von ResMed zu bezuschussen. Auch bei Patienten mit Raucherlungen und Asthma werden die Geräte verwendet.

Zwei Drittel des Umsatzes werden im heimischen US-Markt erzielt, der Rest entfällt auf internationale Märkte. Der Markt für Schlafapnoe-Geräte ist Berichten zufolge 4,2 Milliarden Dollar schwer. Falls dies korrekt ist, sollte ResMed den Großteil des Marktes beherrschen. Schützenhilfe gab es hier vom engsten Konkurrenten Philips, welcher sich nach wie vor mit Rückrufaktionen und Gerichtsprozessen in Zusammenhang mit offenbar fehlerhaften Geräten konfrontiert sieht.

Michael Farrell – seit 2000 bei ResMed - steht dem Unternehmen als CEO vor, Brett Sandercock – seit 1998 dabei - als Finanzvorstand.

Gefühlt kauft jeder US-Konzern, der halbwegs stabile Cashflows vorweist, eigene Aktien zurück. Nicht so bei ResMed. Und das ist auch gut so. Denn der Konzern behält seine Mittel lieber ein, um diese für Zukäufe zu nutzen, mit welchen man sein Geschäftsmodell breiter aufstellen kann.

So hat man sich zuletzt mit dem Kauf der deutschen MediFox Gmbh für eine knappe Milliarde Dollar software-technisch breiter aufgestellt. 2018 kaufte man MatrixCare für 750, 2016 Brightree für 800 Millionen Dollar – beide ebenfalls Software-Häuser, mithilfe derer man Software-Abo-Modelle vorantreibt.

Da man sich bei den Kaufpreisen nicht übernimmt, zeigt sich auch die Bilanz von ihrer besten Seite. Die Schulden hat man im Griff, der Eigenkapitalaufbau kommt sehr gut voran.

Die Nettomarge schwankt in den letzten Jahren rund um die 20-Prozent-Marke. Für die Healthcare-Branche sind derart hohe Margen nicht untypisch. Der Markteintritt ist aufgrund strenger Regulierung schwierig, zeitaufwändig und kostenintensiv. Man denke hierbei an die erforderlichen Testphasen für neue Geräte, welche viel Geld kosten, jedoch nötig sind, um Regulierer zur Zulassung zu bewegen.

Wer dieses Unterfangen auf sich nimmt und Erfolg damit hat, kann dementsprechend hohe Preise für seine Gerätschaften verlangen.

Als uneingeschränkter Marktführer besitzt man zudem eine enorme Preissetzungsmacht. Das Management hat auch ganz klar unterstrichen, dass man auch künftig eine selbstbewusste Preispolitik fahren wird, sogar nach einer Rückkehr von Philips.

Wie an der Schnur gezogen zieht das Wachstum an. Ab 2021 legte das Unternehmen noch einmal eine Schippe drauf. Das lag aber vor allem am Ausrutscher beim Konkurrenten Philips. Eine Rückkehr von Philips in den Markt könnte bevorstehen. Allerdings ist es ungewiss, ob das Unternehmen jemals wieder an die alten Marktanteile anknüpfen können wird.

An und für sich wächst der Markt pro Jahr im mittleren bis hohen einstelligen Bereich. Unterstützend wirkt hier der demografische Trend. Damit ist mehr als genug Potenzial vorhanden, damit ResMed auch künftig weiterhin stabil wachsen kann.

Der Hauptkonkurrent Philips hat sich selbst ins Abseits geschossen. Die noch verbliebenen Konkurrenten im Markt sind wesentlich kleiner als ResMed und besitzen nicht die Skalierungsvorteile der US-Amerikaner.

Wie bereits bei Philips gesehen stellen Rückrufaktionen ein ernstzunehmendes Eventrisiko dar. Da ResMed mehr oder weniger ausschließlich von zwei Produkten (Geräte und Masken) abhängig ist, besteht hier ein großes Konzentrationsrisiko.

Neue Konkurrenz ist nicht zu erwarten. Dafür sind die Marktanteile von ResMed einfach zu groß. Zudem müsste ein Neuling erst einmal eigene Gerätschaften einen langwierigen Genehmigungsprozess durchlaufen lassen.

Eine Rückkehr von Philips auf den Markt könnte perspektivisch auf das Wachstum bei ResMed drücken. Dies wird im Faktor Branche abgebildet.

Das Substitutionsrisiko entsteht durch das Risiko von fehlerhaften Produkten bzw. Rückholaktionen sowie Strafen durch Regulierungsbehörden.

Die Abnehmer haben keine Macht. Krankenversicherer setzen bewusst auf den größten Hersteller, da von diesen faire Preise sowie große Stückzahlen geboten werden können. Zudem beugen die Lösungen von ResMed wesentlich teureren Folgeerkrankungen vor.

Die Lieferantenkomponente wird mit einem Punkt versehen. ResMed war von den Lieferkettenproblemen direkt betroffen. So schnell werden sich diese zwar nicht wiederholen. Es hat sich aber gezeigt, dass das Unternehmen abhängig von Lieferanten bzw. einer robusten Logistik ist.