Das Biotech-Unternehmen Jazz Pharmaceuticals mit Sitz in Irland und Haupthandelsplatz an der US-Börse Nasdaq ist unser heutiger Analysekandidat.

Einen Namen hat sich das Unternehmen mit Medikamenten gegen Schlafstörungen und in der Onkologie gemacht. Der Aktienkurs bewegt sich allerdings nun bereits seit mehreren Jahren in einer zähen Seitwärtsphase. Die Einführung generischer Konkurrenz für das Blockbustermedikaments Xyrem (Narkolepsie) Anfang 2023 ist ein Grund für die gedeckelten Kurse. Die Sorge, dass bis dahin kein adäquater Ersatz gefunden werden kann, ein weiterer.

Mit Xywav, einer verbesserten Version von Xyrem versucht man der Konkurrenz hier zuvorzukommen. Und mit den Krebsmitteln Zepzelca sowie Rylaze hat man zwei weitere starke Wirkstoffe, die zuletzt deutliches Wachstumsmomentum aufwiesen.

Über 90 Prozent des Umsatzes entsteht im US-Markt.

Allen Unkenrufen zum Trotz verdient Jazz nach wie vor gutes Geld bei gleichzeitig steigender Tendenz. Der Kurs tritt unterm Strich aber seit Jahren auf der Stelle, was dafür gesorgt hat, dass sich die Bewertung von Jahr zu Jahr verbilligt hat.

Rechnet man übernahmebedingte negative Effekte heraus, kommt die Aktie anhand der Schätzungen für 2022 auf ein KGV von 9,4. Angesichts des vom Vorstand in Aussicht gestellten Umsatzwachstums zwischen zwölf und 18 Prozent wäre die Aktie eine Value-Perle. Voraussetzung für dieses Prädikat ist natürlich, dass man auch Wort hält.

Um sein Medikamentenportfolio zu erweitern, hat man sich im Mai 2021 GW Pharmaceuticals für die stolze Summe von 7,2 Milliarden Dollar einverleibt. Die Verschuldung ist dadurch sprunghaft angestiegen und man tut gut daran, diese möglichst schnell wieder zurückzufahren. Dabei kommt man gut voran. Allein in den letzten beiden Quartalen konnte man bereits knapp 400 Millionen Dollar an Schulden tilgen. Die Verschuldung ist somit zwar hoch, aufgrund der soliden Cashflows aber beherrschbar. Aktienrückkäufe, Dividendenausschüttungen oder größere Übernahmen sind für die nächsten Jahre aber tabu!

Der Fokus auf seltene Krankheiten macht sich bezahlt. Meist bieten nur wenige oder teilweise nur ein einziger Konzern ein Medikament für ein bestimmtes seltenes Krankheitsbild an. Biotech-Unternehmen wie Jazz genießen dadurch einen großen Spielraum in der Preisgestaltung.

Das Jahr 2021 konnte man mit 3,1 Milliarden Dollar Umsatz abschließen. Für 2025 stellt man sogar fünf Milliarden Dollar in Aussicht. Kann das Management Wort halten, würde dies die Aktie nachhaltig beflügeln.

Gut zu sehen auch die horrenden Verluste in der Anfangsphase. Nur den wenigsten Biotech-Start-Ups gelingt ein Forschungsdurchbruch bzw. die Genehmigung eines neuen Medikaments. Man sollte sich also nicht der Illusion hingeben, mit dem Kauf von Pharma-Hotstocks eine sichere Wette einzugehen - ganz im Gegenteil. Bevor es tatsächlich einen zählbaren Erfolg vorzuweisen gibt, sollte man bei solch heißen Eisen an der Seitenlinie bleiben und sich auf die bereits profitablen Konzerne konzentrieren. Jazz gehört zu dieser Kategorie.

Die Generika-Konkurrenz für das noch immer wichtige Medikament Xyrem wird ab Anfang 2023 wohl für Umsatzeinbußen sorgen. Bis dahin muss man mit Rylaze, Zepzelca & Co. liefern.

Es besteht das Risiko, dass man künftig nicht mehr an die Erfolge von Xyrem anknüpfen wird können. Zum Teil ist dieses Risiko zumindest bereits eingepreist.

Trotzdem hängt jetzt alles von zwei Faktoren ab:

• Erstens müssen die rückläufigen Umsätze mit Xyrem durch andere Medikamente aufgefangen werden

• Und zweitens sind auch fortlaufende Forschungserfolge in der Pipeline vonnöten, damit die Investoren wieder Vertrauen schöpfen

Bis auf das nicht vorhandene Lieferantenrisiko sind alle weiteren Porter-Kräfte mit einem erhöhten Risikoniveau versehen. Die hohe Abhängigkeit von Xyrem bzw. der auslaufende Patentschutz erhöht die Bedrohung durch Generika-Hersteller (neue Konkurrenz/Abnehmer), die mit einem ähnlichen Präparat zu einem günstigeren Preis in den Markt vordringen werden.

Das Substitutionsrisiko spiegelt das Risiko wider, dass man an die Erfolge von Xyrem nicht mehr anknüpfen können wird.

Da die Vermarktung der neuen Medikamente gut anzulaufen scheint und man sich hier auf eher seltene Krankheitsbilder beschränkt, die von nur wenigen Konzernen erforscht werden, reduziert dies die Branchenrivalität etwas.

Gewiss, der auslaufende Patentschutz für Jazz Pharma’s wichtigstes Medikament muss erst verdaut werden. Die soliden Verkaufszahlen der neuen Medikamente sowie die Aussicht auf deutliche Umsatzsteigerungen durch das Management machen aber Mut. Das macht die optisch günstig bewertete Aktie zu einer Mischung aus ein bisschen Spekulation und ein bisschen Value-Play – also allemal spannend.

Herzlichst

Ihr

Christof von Wenzl

Quellen: sentieo.com, morningstar.com, www.jazzpharma.com, guidants.com, wikipedia.de

Alle Kennzahlen wurden – sofern nicht anders erwähnt - auf Sicht der letzten vier verfügbaren Quartale berechnet.

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