Einem Reuters-Bericht zufolge steigt der aktivistische Investor Paul Singer über seinen Hedgefonds Elliott Investment Management mit einer Milliarde Dollar bei Biomarin Pharmaceutical ein. Sofern die Meldungen der Wahrheit entsprechen sollten, würde Elliott damit einen Anteil von über sechs Prozent an Biomarin besitzen.

In einer ersten Reaktion stieg der Kurs um über 12 Prozent an. Das liegt vor allem daran, dass der Hedgefonds Elliott dafür bekannt ist, bei aussichtsreichen, jedoch zwischenzeitlich gestrauchelten Unternehmen einzusteigen und diese wieder auf Kurs zu bringen. Dabei zieht Singer in der Regel keine Samthandschuhe an, forciert Managementwechsel, Entlassungen, Abspaltungen und drastische Sparprogramme.

Da stellt sich natürlich die Frage: Sollten wir es Paul Singer gleich tun und jetzt in die Aktie investieren? Schauen wir uns dazu einmal das Geschäftsmodell von BioMarin etwas genauer an. Der Frage, ob wir es namhaften Investoren gleichtun sollten, widmen wir uns in einen Folgebeitrag.

BioMarin ist ein Biotechnologie-Unternehmen, welches sich auf die Behandlung von seltenen genetischen Erkrankungen spezialisiert hat. BioMarins erstes Medikament Aldurazyme wird für die Behandlung von Mukopolysaccharidose Typ I verwendet.

Da das Unternehmen bis vor Kurzem defizitär wirtschaftete, fehlt der gewohnte Bewertungschart an dieser Stelle. Auf Basis der Schätzungen für das laufende Jahr ergibt sich ein KGV von 72,5. Den Gewinnschätzungen der Analysten für die Jahre 2024 und 2025 zufolge könnte sich dieses auf 39 bzw. 30,5 reduzieren.

Die Aktie ist und bleibt eine bewertungstechnisch schwierige Kiste. Können wir den Analystenschätzungen trauen? Kann BioMarin die beiden Blockbuster-Kandidaten tatsächlich erfolgreich vermarkten? Ist die Bewertung gerechtfertigt?

Auf der anderen Seite schwingt bei der Aktie auch eine ordentliche Portion Übernahmefantasie mit. Durchaus möglich, dass Singer’s Einstieg eine Übernahmespekulation darstellt bzw. er dabei helfen könnte, eine solche einzufädeln. Bei Alexion und Allergan war er damit bereits erfolgreich.

Fazit: Für einen Zock mit Spielgeld reichts absolut, für eine ernsthafte Investition eher nicht.

Die Bilanz bei BioMarin sieht sehr gut aus. Das Unternehmen ist schuldenfrei. Und da man inzwischen in den schwarzen Zahlen angekommen ist, sollte man künftig auch beim Eigenkapitalaufbau gut vorankommen.

Die Restlaufzeiten von Patenten sind bei Pharma- bzw. Biotech-Werten stets ein wichtiges Thema. Der Patentschutz für Vimizim läuft noch bis 2029. Ein Kernpatent für Naglazyme lief zwar 2022 aus, bisher befindet sich jedoch kein Biosimilar-Konkurrenzprodukt in der Entwicklung.

Da Roctavian und Voxzogo erst kürzlich zugelassen wurden, läuft hier der Patentschutz noch bis in die Jahre 2030 bis 2035.

Dadurch besitzt man noch für eine ganze Weile einen breiten Burggraben.

Die Herstellung von enzym-basierten Wirkstoffen ist schwierig und fehleranfällig. So kam es beim Biotech-Unternehmen Genzyme im Jahr 2009 zu einer Kontamination beim Produktionsprozess. Dies stellt auch ein Risiko bei BioMarin dar.

Dieser Umstand hat allerdings auch Vorteile. Denn das ist auch der Grund, warum sich an die generische Nachahmung von Biopharmaka, besonders auf Enzymbasis, wesentlich weniger Unternehmen herantrauen als bei klassischen chemisch zusammengesetzten Pharmaka.

Eine langsamere als erhoffte Markteinführung sorgt für ein weiteres Risiko. Bei BioMarin hakt es aktuell bei Roctavian. Die Umsatzziele für das laufende Jahr musste man bereits kürzen.

Auch muss stets bedacht werden, dass gefährliche Nebenwirkungen zutage treten können, die bei der Zulassung nicht bekannt sind. Beispielsweise untersucht die FDA einen Wirkstoff von BioMarin, welcher sich gerade in der Entwicklungsphase befindet, auf ein erhöhtes Krebsrisiko.

In mehreren Nischen verfügt BioMarin über eine Monopolstellung. Die Branchenrivalität fällt dementsprechend flach. Das gilt auch für neue Konkurrenz, da der enzym-basierte Wirkstoffansatz von Generika-Herstellern schwer nachahmbar ist.

Die Abnehmermacht fällt gering aus, da Patienten, die an den von BioMarin behandelten seltenen Krankheiten leiden, froh sind, überhaupt eine Behandlungsmethode zur Verfügung zu haben. Einen Punkt gibt es aktuell deshalb, da die Verkäufe von Roctavian überraschend schwach anlaufen.

Das Substitutionsrisiko stellt das regulatorische Risiko durch FDA und andere Behörden dar. Wirkstoffe können bei Auftreten von zuvor unbekannten Nebenwirkungen vom Markt genommen werden. Neue Wirkstoffe bzw. Behandlungsansätze können abgelehnt werden.

Das Lieferantenrisiko besteht durch die Abhängigkeit von Zulieferern für Basisrohstoffe, Verpackungsmaterial, Spritzen u.ä. Treten hier Fehler auf, welche die Behörden publik machen, fällt das auch negativ auf BioMarin zurück.