Update vom 24.10.2023

Chevron hat bekanntgegeben, den Ölkonzern Hess Corporation für 53 Milliarden Dollar zu übernehmen. Das wäre der nächste Megadeal innerhalb weniger Wochen, nachdem Exxon erst kürzlich die Übernahme von Pioneer Natural Resources für 58 Milliarden Dollar vermeldete.

Es handelt sich um einen Deal, der vollständig in Aktien beglichen wird. Hess-Aktionäre erhalten hier 1,025 Chevron-Aktien pro Hess-Aktie. Durch die Übernahme erhält Chevron Zugang zu den erst vor rund zehn Jahren entdeckten Ölvorkommen im südamerikanischen Guyana. Auch im Golf von Mexiko, in Südostasien sowie im Norden der USA besitzt Hess Förderstätten.

Angenommen, die Transaktion wird von den Aktionären gutgeheißen, stärkt Chevron damit seine Position als einer der größten Ölkonzerne der Welt. Der Deal soll in der ersten Jahreshälfte des Jahres 2024 abgeschlossen werden.

Der Übernahmepreis ist üppig. Auf der anderen Seite erlangt Chevron mit dem Deal wichtige Wachstums-Assets in Guyana. Da der Kaufpreis vollständig in Aktien beglichen wird, bleibt die bilanzielle Situation unberührt. Allerdings kommt es zu einer Aktienverwässerung, wodurch der Kurs in nächster Zeit leiden könnte. Die charttechnisch in Aussicht gestellte Schwäche hat dadurch möglicherweise nun genug fundamentales Futter.

Das Fazit bleibt gleich: Wer an steigende bzw. stabile Ölnotierungen glaubt, kann bei Chevron zulangen. Charttechnisch sieht es aber ganz danach aus, als ob die Aktie in nächster Zeit noch etwas günstiger werden könnte – zumindest, solange der Widerstand um 172 Dollar nicht aus dem Markt genommen wird.

Chevron ist hinter ExxonMobil und Saudi Aramco der drittgrößte Öl- und Gaskonzern auf dem Erdball. Wie die meisten Ölmultis handelt es sich auch bei Chevron um einen vertikal integrierten Konzern. Das bedeutet, dass man Kohlenwasserstoffe nicht nur fördert, sondern diese auch transportiert, weiterraffiniert und weiterverkauft, unter anderem über ein eigenes Tankstellennetz.

Ich wäre sehr vorsichtig damit, bei der Bewertung von Rohstoffwerten mit KGVs um mich zu schmeißen. Schließlich fußen Bewertungskennzahlen auf den Gewinnen, welche wiederum fast ausschließlich vom Ölpreis beeinflusst werden. Auf Basis der aktuellen Zahlen bzw. Ölpreise ergibt sich abgesehen davon eine günstige Bewertung.

Da Rohstoffwerte während Rohstoffbärenmärkten auch mit dem besten Management bzw. Kostenstruktur in die Verlustzone rutschen können, ist die Bilanz bzw. die Möglichkeit, Schulden abzubauen, hier von besonderer Bedeutung.

Aus diesem Grund empfiehlt sich das Enterprise Value als Berechnungsgrundlage, da hierbei neben der Marktkapitalisierung auch die Verschuldung des Unternehmens berücksichtigt wird.

Dank der hohen Energiepreise konnte man sich zuletzt erfolgreich entschulden. Die verfügbare Liquidität hat man unter anderem auch für Übernahmen verwendet. Im August hat man sich PDC Energy für 7,6 Milliarden Dollar einverleibt. Noble Energy hat man im Sommer 2020 für fünf Milliarden gekauft. Der Kaufpreis war ein regelrechtes Schnäppchen. Würde man das Unternehmen heute kaufen, müsste man wohl mindestens den dreifachen Kaufpreis veranschlagen. Mithilfe von Noble sicherte man sich auch den Zugang zu Lagerstätten im Mittelmeerraum.

Positiv ist, dass sich das Management klar von Bieterkämpfen distanziert. Denn in der Regel gehen die kurzfristigen Sieger als langfristige Verlierer vom Feld, da man meist zu viel bezahlt und die Bilanz dadurch unnötig belastet wird.

Von 2015 bis 2020 haben die Margen deutlich gelitten. Der Grund dafür war eine Mischung aus fallenden bzw. niedrigen Ölpreisen und gleichzeitig hohen Investitionen, geprägt von einem Hoffen auf eine Rückkehr zu einem Ölpreis jenseits der 100 Dollar pro Barrel.

Der Öl-Bärenmarkt hat jedoch auch seine guten Seiten. Heute geht Chevron wesentlich umsichtiger mit dem verfügbaren Kapital um. Des Weiteren liegt der Fokus auf einer möglichst kostengünstigen Produktion. Dadurch käme Chevron heute wesentlich besser mit niedrigen Ölnotierungen zurecht, als noch vor fünf Jahren. Aktuell liegt der Breakeven bei einem Ölpreis von 50 Dollar. Damit ist man sehr robust aufgestellt.

Da man ein austauschbares Produkt verkauft, ist der Branchendruck dementsprechend hoch. Sich einen Burggraben zu erarbeiten, ist von vornherein ausgeschlossen. Alles steht und fällt mit dem Ölpreis.

Wer abseits von Chevron Investitionsmöglichkeiten im Markt sucht, könnte dies über die über die letzten Monate vorgestellten Werte tun. Alternativ eignen sich auch ETFs auf Öl-Aktien. Ein Beispiel wäre der Xtrackers MSCI World Energy (IE00BM67HM91), welcher den Mitgliedern von Cashkurs*Trends wohlbekannt ist und seit Empfehlung am 01. Juni stolze 20 Prozent Rendite geliefert hat.

Dass die Ölaktie voll und ganz am Tropf des Ölpreises hängt, wurde bereits besprochen.

Ein weiteres Risiko besteht in Umweltkatastrophen, zu denen es infolge eines Öllecks in einer Produktionsanlage von Chevron kommen könnte.

Auch könnten Staaten künftig verstärkt Ölmultis zur Kasse bitten. Stichwort Klimasteuern.

Die Abhängigkeit vom Ölpreis wird in der Abnehmermacht abgebildet. Die fehlende Möglichkeit, sich von seinen Konkurrenten zu unterscheiden, über die Branchenrivalität.

Falls die E-Mobilität weiterhin von politischer Seite durchgedrückt wird bzw. E-Autos im Vergleich zu Verbrennern auch ökonomisch immer interessanter werden, entfällt auf lange Sicht ein wichtiger Nachfrager nach Öl. Dieses Thema findet sich beim Faktor Substitutionsrisiko wieder. Da der Ölverbrauch insbesondere in den wachstumsstarken Schwellenländern fortlaufend ansteigt, fällt das Risiko bisweilen nur geringfügig aus.

Neue Konkurrenz muss man als riesiger Ölmulti nicht befürchten. Steigende Rohstoff- und Personalkosten können jedoch die Margenentwicklung hemmen und finden sich im Faktor Lieferanten wieder.