Was die meisten übersehen, dazu kommen wir etwas später. Zuerst widmen wir uns einmal dem Geschäftsmodell von Zscaler und schauen, was das Unternehmen besonders macht.

Zscaler ist ein Cybersecurity-Anbieter, welcher sich von Anfang an auf cloudgestützte Sicherheitslösungen für Enterprise-Kunden fokussiert hat. Denn man war überzeugt davon, dass dank Digitalisierung und zunehmender Internetgeschwindigkeit sich immer mehr Anwendungen weg von lokaler Installation bzw. Datenspeicherung hin zu dezentralen Cloudlösungen entwickeln werden. Dem war letztlich auch so.

Auf Programme von Microsoft, Salesforce, SAP & Co. wird immer häufiger aus der Cloud zugegriffen. Zudem greifen Mitarbeiter nicht mehr ausschließlich vom Firmenbüro auf die Anwendungen zu, sondern verstärkt auch von zu Hause, unterwegs oder anderen Firmenstandorten aus. Faktoren, welche Hackern zahllose Einfallstore bieten.

Genau hier klinkt sich Zscaler mit seiner Cloudplattform ein. Im Grunde agiert die Cloud von Zscaler hier als Mittler zwischen Anwender und genutzten Anwendungen. Jeder Datenverkehr fließt zuerst durch das ‚Zero-Trust‘-Netzwerk von Zscaler, welches wie ein Filter fungiert, der Schadsoftware oder unerlaubten Zugang herausfiltert, bevor Schaden angerichtet werden kann.

Ein einfaches wie geniales Geschäftsmodell, mithilfe dessen sich Kunden viel Geld sparen können. Schließlich kann dadurch auf die Installation und Wartung von teurer hauseigener Infrastruktur verzichtet werden. Auch reduziert man die Anzahl an benötigten Cybersicherheitslösungen und konsolidiert den Großteil davon mittels Zscaler.

Die beiden wichtigsten Produkte sind Zscaler Internet Access (sicherer Zugang zu externen Programmen wie Office 365 oder Salesforce) und Zscaler Private Access (Zugang zu firmeninternen Anwendungen). Diese Lösungen sind um viele weitere Anwendungen erweiterbar.

Mitgründer Jay Chaudhry steht dem Konzern seit Gründung als CEO vor. Er hat aus dem Startup einen Milliardenkonzern gemacht und sitzt durch den Besitz von knapp 27 Millionen Zscaler-Aktien (18,49% aller ausstehenden Aktien) auf einem Vermögen von 4,2 Milliarden Dollar. Noch mehr Anteile besitzt Ajay Mangal, welcher 20,19 Prozent aller Unternehmensanteile kontrolliert.

Zscaler ist ein wahres Wachstumsmonster. Auf Sicht der letzten zehn Jahre konnte das Unternehmen seinen Umsatz jährlich um nahezu 50 Prozent steigern.

Die starke Tendenz konnte sich auch zuletzt fortsetzen. Im gerade abgelaufenen vierten Quartal konnte man den Umsatz um satte 43 Prozent steigern. Die Billings, das sind noch nicht fakturierte Umsätze, stiegen um 38 Prozent an. Ein klarer Fingerzeig darauf, dass sich das Wachstum weiterhin fortsetzt. Auch der Ausblick für das laufende Jahr ist stark.

Eine Bilanz ohne Fehl und Tadel. Der Eigenkapitalaufbau schreitet gut voran, unterm Strich ist das Unternehmen schuldenfrei. So soll es sein. Über Konjunkturkrisen muss man sich im Management also keine Sorgen machen. Ganz abgesehen davon, dass durch das Software-Abo-Modell auch in so einem Fall ständig Kapital in die Kassen fließt.

Zscaler wurde von Gartner als eines der führenden Unternehmen in seinem Bereich ausgezeichnet. Dies gleicht einem Ritterschlag und ist Beweis für das starke Produktportfolio, womit man sich vor der Konkurrenz absetzen kann. Auch eine ‚Net retention rate‘ von 120 Prozent zeigt auf, dass Kunden nicht nur ihre bestehenden Abos verlängern, sondern sogar laufend weitere Produkte hinzukaufen.

Das Geschäftsmodell geht mit hohen Switching-Kosten für die Kunden einher, verstärkt wird dieser Faktor durch den starken Stand bei naturgemäß behäbigen Enterprise-Kunden. Auch wenn ein Kunde ein unschlagbar günstiges Angebot eines Konkurrenten erhielte. Die höhere Verwundbarkeit während einer Umstellung bzw. Eingewöhnungszeit des IT-Personals an eine alternative Anwendung würde für hohe Risiken beim Kunden sorgen. Wer möchte sich das schon antun.

In der Softwarebranche besteht stets ein Substitutionsrisiko. Neue Ideen ersetzen alte, junge Disruptoren treten an die Stelle etablierter Konzerne. Aktuell befindet sich Zscaler in der Rolle des Disruptors. Aber irgendwann wird man wahrscheinlich ebenfalls zum technologisch alten Eisen gehören. Davon ist man zwar noch meilenweit entfernt, dieses Risiko sollte man aber niemals unterschätzen.

Wo Zscaler noch über die Stränge schlägt, sind die Ausgaben für aktienbasierte Vergütungen, welche den freien Cashflow deutlich übertrumpfen. Damit schlagen wir wieder den Bogen zur Beitragsüberschrift.

Zumindest sind diese Ausgaben zuletzt nicht mehr so dramatisch angestiegen wie in den Vorjahren. Auch sind die Ausgaben im Verhältnis zur Marktkapitalisierung (rund 23,4 Milliarden Dollar) überschaubar und verwässern die Aktienanzahl nur unwesentlich. Trotzdem sollte man diesen Posten weiterhin beobachten. Idealerweise sollten wir hier eine Tendenz sehen, bei welcher der freie Cashflow wesentlich schneller steigt als die aktienbasierten Vergütungen.

Futter für einen zwischenzeitlich deutlichen Kursrückgang würde dieser Posten jedenfalls liefern. Das kommt vor allem darauf an, ob die Marktakteure gerade bullisch oder bearisch sind. Bei einem schlechten Sentiment muss jedes auch noch so kleinste Haar in der Suppe als Verkaufsgrund herhalten.

Beginnen wir mit möglicher neuer Konkurrenz. Dieses Risiko fällt flach. Denn kleinere Konkurrenten haben es aus folgendem Grund immer schwerer, mit Zscaler zu konkurrieren: Um gute Software zu programmieren, braucht es möglichst viele Daten bzw. viele Angriffe, welche die eigene Software trainieren. Da Zscaler tagtäglich über 320 Milliarden Anfragen bearbeitet, ist man stets auf der Höhe der Zeit und kann umgehend auf neuartige Bedrohungen reagieren. Je mehr Daten man hat, desto besser ist man bzw. sind Zscaler-Kunden gewappnet. Je besser gewappnet man ist, desto mehr Kunden zieht man an, was wiederum für zusätzliche Daten sorgt. Es entsteht ein Schwungrad, welches sich immer schneller dreht, Zscaler in die Karten spielt und den Eintritt für Neulinge immens erschwert.

Innerhalb der Branche gewinnt man fortlaufend Marktanteile. Das zeigt insbesondere das hohe Wachstum. Der Branchendruck fällt deshalb gering aus. Auch deshalb, da der Cybersecurity-Kuchen noch groß genug für mehrere Player ist.

Das Substitutionsrisiko, welches man bei technologie-lastigen Themen stets auf der Uhr haben muss, wurde bereits behandelt und findet sich infolgedessen auch im Portermodell wieder.

Die Abnehmermacht fällt gering aus. Erstens ist das Preis/Leistungsverhältnis für diese sehr gut, zweitens können sich diese kaum von Zscaler trennen, wenn die Dienste einmal konzernweit etabliert sind.

Die Abhängigkeit von guten Programmierern und dementsprechende Lohnforderungen werden über den Punkt Lieferanten abgebildet.